물가가 2022년 수준으로 치솟는데 주식이 사상 최고치를 찍고 있다. 이게 어떻게 가능한 건가, 아니면 결국 무너지게 돼 있는 건가?

인플레이션이 주가를 못 잡는 이유

오늘 S&P 500은 7,444를 찍으며 ATH를 경신했다. 같은 날 PPI는 전년 대비 +6.0%로 나왔다. 2022년 금리 인상 전야와 비슷한 숫자다. 그런데 2022년엔 S&P가 -20% 빠졌고 지금은 신고가다. 왜 다른가?

핵심 차이는 '무엇이 주가를 올리는가'다. 2022년 랠리는 넓은 저금리 유동성이 전 섹터를 띄웠다. 지금 상승은 소수 AI·반도체 종목에 극도로 집중되어 있다. 현재 나스닥 상위 10% 종목이 시가총액의 75%를 차지한다 — 닷컴 버블 때와 유사한 수준이다 (Financial Times, 2026). AI 빅테크 7개사의 2025년 클라우드·AI 설비투자(capex)는 6,700억 달러로 추산되는데, 이 숫자가 실적 기대를 떠받치면서 금리 상승 압력을 상쇄하고 있다.

더 단순하게 말하면: S&P 500 상승의 80% 이상이 AI 테마 종목에서 나왔다. 물가가 올라도 나머지 490개 종목이 조용히 빠지는 동안 상위 10개만 올라도 지수는 ATH를 찍을 수 있다.

관세 휴전이 더한 연료

미중 90일 관세 휴전 합의(5월 12일 발표)가 CPI 쇼크를 덮었다. 시장은 인플레이션보다 공급망 불안 해소에 더 큰 무게를 뒀다. 실제로 PPI +6.0% 발표 당일 지수는 하락 없이 마감했다 — 관세 우려 제거가 가격 상승 우려를 눌렀다는 의미다.

그렇다면 이 구조는 언제 무너지는가

두 가지 트리거가 있다.

첫째, AI capex 대비 매출이 실망을 줄 때. 6,700억 달러 투자에 비례하는 수익이 나타나지 않으면 valuation 재산정이 시작된다. Nasdaq 100의 선행 PER은 현재 24배대로 2021년 고점(35배)보다는 낮지만, 금리 5%대에서 이 배수는 역사적으로 취약하다.

둘째, 연준이 실제로 금리를 올릴 때. 오늘 기준 금리 인상 확률은 39%다. 90일 뒤 관세 휴전이 끝나고 물가가 여전히 6%대면 연준은 행동해야 한다. 이때는 2022년 경로가 반복될 수 있다.

투자자는 뭘 해야 하는가

지금 S&P ATH를 보고 '다 괜찮다'고 판단하면 위험하다. ATH는 평균이고, 그 안에서 비AI 종목은 이미 눌려 있다. 포지션 점검 방향:

• AI·반도체 비중이 40%를 넘는다면 90일 관세 휴전 만료(8월) 전에 일부 차익실현을 고려
• 채권은 아직 손대지 않는다 — 금리 인상 확률이 30%를 넘는 한 듀레이션 리스크가 크다
• 달러 현금 비중을 10-15% 유지하며 관세 협상 결렬 시나리오에 대비하는 게 합리적이다