샌디스크 PER이 7배고 삼성전자, SK하이닉스도 아주 낮다는데 월마트는 47배래요. 이 정도면 메모리 주식이 너무 싼 거 아닌가요? 지금 사도 될지 궁금해요.
2026-11-06
메모리주는 PER이 가장 낮을 때가 가장 위험했습니다
월마트와 메모리주의 PER은 같은 자로 잴 수 없습니다. 월마트 이익은 해마다 비슷하고, 메모리 이익은 가격 사이클에 따라 몇 배씩 오르내립니다. 그래서 이익이 정점일 때 PER은 낮아집니다. 시장이 그 이익의 지속을 믿지 않기 때문입니다.
마이크론의 과거 기록이 그렇습니다 (YCharts 자료를 인용한 Motley Fool 분석, 2026, 검색 발췌 기준).
| 이익 정점 시기 | 당시 최저 PER |
|---|---|
| 2010년 4분기 | 3.5배 |
| 2015년 2분기 | 8.1배 |
| 2019년 1분기 | 2.4배 |
| 2022년 3분기 | 6.1배 |
네 번 모두 PER 저점은 이익 정점 직후에 나왔습니다. 낮은 PER은 매수 신호가 아니라 정점 근처라는 표시였던 셈입니다.
"Multiples are low because of the perceived un-sustainability of earnings." — 마크 뉴먼, 번스타인 (2026, 외신 보도 발췌)
지금 가격이 말하는 이익 감소폭
한국 메모리의 PER은 이미 여러 달 전부터 낮았습니다. 6월 말 12개월 선행 PER은 삼성전자 6.48배, SK하이닉스 6.98배였습니다 (파이낸셜뉴스, 2026-06-25). 9월 초 노무라는 2027년 PER을 평균 3배 수준으로 봤습니다 (세계일보, 2026-09-05). 그 뒤로 주가는 더 내렸습니다. 낮은 PER이 하락을 막아 주지 못했다는 뜻입니다.
간단히 계산해 보겠습니다. 평시 PER을 8-10배로 가정하면, 2027년 PER 3배가 그 수준으로 돌아가려면 주가가 그대로일 때 이익이 62-70% 줄어야 합니다. 방송에서 나온 '내년 이익 70% 감소 가정'은 근거를 확인하지 못한 발언이지만 이 산수와 크기는 비슷합니다. 다만 이것은 내년 이익 전망치가 맞다는 전제의 계산입니다. 9월 이후 전망이 얼마나 바뀌었는지는 확인하지 못했습니다.
보고서에 없는 연결: 2028년이 겹칩니다
이번 논쟁의 핵심은 내년이 아니라 2028년입니다.
- 공급 쪽: 업계 공급 부족은 2028년경 완화될 가능성이 크고, 이것이 2029-2030년 이익을 누를 수 있다는 분석이 있습니다 (Motley Fool, 2026-07-09).
- 수요 쪽: 이번 데이터센터 규제 우려는 착공분이 아니라 28년 이후 신규 물량의 지연을 겨냥합니다.
새 공장이 물량을 내놓는 시기와 수요가 늦어질 수 있는 시기가 같은 해에 겹칩니다. 주가는 보통 1-2년을 앞서 움직이므로 시장은 지금 그 해를 할인하고 있다고 볼 수 있습니다. 호실적에도 주가가 내리는 이유를 설명하는 제 해석입니다.
가격 흐름도 이 해석과 맞습니다. 범용 D램 계약 가격 상승률은 연초 분기당 90-95%에서 3분기 13-18%, 4분기 10-15% 전망으로 낮아졌습니다 (TrendForce 전망 인용 보도, 2026-10). 가격은 아직 오르지만 오르는 속도가 줄고 있습니다. 2018년에도 메모리주는 D램 가격이 꺾이기 전에 먼저 꺾였습니다.
이번이 다를 수 있는 근거
반론도 약하지 않습니다. TrendForce는 서버 D램 계약 가격이 2027년 하반기까지 상승 폭을 줄이며 오른다고 봅니다. 신한투자증권은 2027년까지 공급 부족이 변하지 않는다고 봅니다. 한국 메모리는 장기공급계약과 HBM 덕분에 이익이 줄어드는 시기에도 영업이익률 30% 이상을 지킬 수 있다는 분석도 있습니다 (증권사 리포트 인용 보도, 2026). 이 주장이 맞으면 저점 이익 자체가 과거보다 높아져 PER 기준도 올라갑니다. 다만 장기계약이 불황 때도 지켜지는지는 아직 시험받은 적이 없습니다.
앞으로의 세 갈래
| 경로 | 조건 | 메모리주 |
|---|---|---|
| 부족 연장 | 내년 계약 가격 상승 유지, 빅테크 총투자 유지 | 낮은 PER이 재평가되며 반등 폭이 큼 |
| 속도 조절 | 2027년 이익은 유지, 2028년 물량만 지연 | 공급 과잉이 늦춰져 오히려 유리할 수 있으나 회복은 더딤 |
| 사이클 전환 | 계약 가격이 전 분기보다 하락, 빅테크 투자 하향 | PER이 낮아도 이익 전망이 깎이며 추가 하락 |
가르는 지표는 두 가지입니다. 하나는 내년 1분기 D램 계약 가격 전망이 플러스를 지키는가입니다. 다른 하나는 11월 18일로 예상되는 엔비디아 실적과 빅테크의 총투자 계획입니다.
시그널로 본 반도체 ETF의 위치
| 날짜 | 종가 | MA10 | MA50 | MA150 | 진입 가능 | 트레일 여유 | 고점 대비 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10/30 | 522.49 | 545.35 | 572.62 | 559.25 | 아니오 | -2.23% | -22.23% |
| 11/02 | 508.31 | 541.33 | 571.57 | 560.22 | 아니오 | -4.34% | -24.34% |
| 11/03 | 518.52 | 538.55 | 571.01 | 561.12 | 아니오 | -2.82% | -22.82% |
| 11/04 | 504.27 | 533.31 | 569.98 | 561.87 | 아니오 | -4.94% | -24.94% |
| 11/05 | 447.73 | 525.75 | 567.82 | 562.24 | 아니오 | -13.36% | -33.36% |
SMH는 모든 이동평균 아래에 있고 20% 손절선을 13%p 넘게 벗어났습니다. 전략 규칙으로는 매수할 구간이 아니고, 보유 중이면 청산 대상입니다.
그래서 무엇을 할까
- PER만 보고 사지 않습니다. 메모리주에서 PER은 매수 근거가 아니라 시장이 이익 지속성을 얼마나 의심하는지 보여 주는 숫자입니다.
- '이익이 절반으로 줄어도 괜찮은가'를 먼저 물어봅니다. 전망 이익의 절반으로 PER을 다시 계산했을 때도 싸다고 느껴지면 그때 검토합니다.
- 사더라도 시간을 나눕니다. 첫 분할은 반도체 지수 바닥이 확인된 뒤, 다음 분할은 내년 1분기 계약 가격 전망을 본 뒤로 둡니다.
- 종목보다 체력을 봅니다. 현금이 많고 사업이 나뉜 삼성전자는 메모리 단일 종목인 샌디스크보다 사이클 전환 때 충격이 작을 가능성이 큽니다. 샌디스크의 PER 7배는 커뮤니티 이용자의 주장이고 현재 값을 확인하지 못했습니다.
자세한 차트와 다른 종목의 시그널은 /signals 대시보드에서 확인하실 수 있습니다.